本文为西京研究院发表的第976篇文章，赵建院长的第896篇原创文章。希望第一时间获取重头报告，并解锁包括会员专属直播、内刊、高端交流群等全部权益，欢迎文末扫码加入西京研究院会员，洞察趋势，快人一步。摘 要 2026年下半年以来，在国内外多重不利因素的叠加之下，中国股市走势疲弱上证指数在4000点关口反复争夺，年内多次失守这一整数关口，7月以来，前期领涨的芯片、半导体、算力等科技板块更是大幅回调。盘面上，很多投资者已经开始按照熊市的逻辑进行交易：降低仓位、逢高减仓、见利好出货。行为金融学的常识告诉我们，如果所有人都按照熊市来交易，那么熊市就真的自我实现了。预期是会自我强化的，这也正是当前市场最危险的地方。 海外市场依然较强。这就引出了一个耐人寻味的问题：中国经济基本面向好向新向优，外贸出口连创新高，为什么中国股市却率先走弱？在笔者看来，根本原因不是估值，不是盈利，也不是海外利率，而是市场的流动性突然被抽干了。而这个抽水机的开关，恰恰握在我们自己手里。 温馨提示：因平台内容规范限制，本文仅能有限释出，部分段落以“此处有删减”处理。若您希望阅读完整原文，欢迎加入会员查看。感谢您的理解与支持。正文 一、一组诡异的宏观数据：财政走强，内需走弱 先看今年最让人费解的一组数据。内需层面，投资和消费都在走弱：居民部门的信贷在收缩，上半年住户贷款不增反减，减少3668亿元，而上年同期是增加1.17万亿元；企业部门的投资意愿低迷，地方政府受制于土地财政塌方，举步维艰——2025年国有土地出让收入已跌至4.15万亿元，较2021年高点累计下跌52.3%。 但中央财政数据却在逆势走强。财政部数据显示，2026年1-8月，全国一般公共预算收入15.66万亿元，同比增长5.7%，其中中央一般公共预算收入增长9.1%，而地方本级收入仅增长3.1%。 更值得注意的是税种结构，国内消费税同比下降3.6%，企业所得税仅增长7.3%，而最耀眼的明星是个人所得税——1-8月个税收入12080亿元，同比大增14.5%。事实上，2025年全年个税就增长了11.5%，远超同期税收总增速0.8%。这组数据意味着什么？消费税下降，说明消费在收缩；地方财政靠盘活资产、处置国资艰难度日；而个人所得税和证券交易印花税（1-8月暴涨82%）却在高歌猛进。 支出端同样是“收多支少”：1-8月全国一般公共预算支出仅增长1.2%。 翻译成大白话就是，当地方财政吃紧、民营企业吃紧、家庭部门吃紧，经济最需要中央花钱放水、雪中送炭的时候，……【此处有删减，加入会员